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非银金融行业周报:MSCI落地看好非银价值配置机会

发布时间:2017-06-25    研究机构:中泰证券

核心观点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会,MSCI宣布A股纳入其指数体系,其中金融股在组合中市值占比最大,包括31只非银股(保险4家,券商25家,多元金融2家),市值占比超过15%。我们认为对于A股投资者结构、行为和偏好的长期改善意义,大于短期对情绪的提振,重视具备基本面保障的“真价值”非银股配置机会!我们从长期、中期两个视角审视目前保险股的逻辑:长期视角的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,中期逻辑的核心是利率提升之下保险公司利差改善。看好目前券商板块的配置价值,在金融监管之下合规发展、投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘,股权质押需求增加,成功入摩对市场情绪有所提振,交易额有望回升,看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。

券商数据:本周两市日均股基成交额回升至4417亿元(周环比+6.2%);IPO单周发行8单,发行金额20.91亿元(周环比+24%),今年累计IPO发行单数为233单,发行金额1109.32.41亿元,审核通过率87.26.%,较去年末有所下降,本周五,证监会核发数量为6家,募集资金不超过32亿,审批速率呈现减缓趋势;信用业务两融余额,两融余额为8738.53亿元,周环比+0.07%。6月21日,陆家嘴(600663)论坛中证监会副主席强调要把防范金融风险放到更加重要的位置,守住不发生系统性风险的底线,同时继续推进资本市场基础性制度改革,推动准入退出、激励约束等改革创新,通过“一带一路”等契机稳步扩大市场双向开放,我们认为,未来证券行业在持续监管引导下,将稳步回归本源专注主业,助力实体经济发展。投资要点:目前券商具有低估值以及固有的高贝塔属性,板块配置性价比很高,核心逻辑如下,第一是金融监管之下,创新业务合规发展。6月19日,第三届青岛财富论坛上,证监会副主席提出进一步发展大宗商品市场,完善品种建设,加快对外开放,继5月25日后提出丰富参与者,培育龙头公司后再次关注衍生品市场发展需求,券商系期货公司作为市场主力军持续保有较高的市场占有率,2016年度海通、中信、国君三家券商系期货公司位列期货行业净收入三甲,业务能力较为成熟,从利润贡献角度来看,上市券商期货业务净利润贡献率在7%左右,我们认为,随着股指类期货期权产品增多,券商期货业务弹性增强,收入有望进一步提升。二是IPO常态化持续推进,子公司规范化逐步布局,积极参与多层次资本市场。6月19日,中国风险投资论坛在广州举行,证监会主席助理表示新股常态化推动创投行业发展,同时鼓励面向创业项目的并购重组,我们认为,IPO作为创业投资主要退出渠道,在助力实体经济创业投资发展中作用逐步增强,围绕大投行业务链条衍生券商多业务共同发展,同时券商子公司合规管理办法约束下业务结构进一步优化调整,区域股权、私募投资等业务布局加强,有望受益于创业投资发展。第三是估值低,MSCI提振市场情绪:目前大券商平均交易于1.49X2017E PB,券商股估值参考系中信证券目前交易于1.34X2017E PB,券值低位向上弹性与空间远大于向下情形下,A股成功入摩,里程碑式事件长期潜在资金流入的价值可观,券商关注度有望提升,收益风险比高。

保险数据:截止2017年4月,保险行业累计原保费收入17996.33亿元,同比增加27.8%,当月新增保费收入2130.31亿元,环比下降46.3%。其中,财产险原保费收入3188.52亿元,同比增加10.5%,寿险原保费收入12587.42亿元,同比增加34.1%,健康险保费收入1914.02亿元,同比增加24.1%,人身险行业保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费累计原保费收入分别为2746.73亿元、103.11亿元,同比下降60.6%、74.2%。

投资要点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会,目前上市保险公司交易于17PEV估值为1.1X,短期距离1.3X动态PEV估值中枢尚有至少20%-30%空间。我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑:价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注:第一,2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍,后又回到3倍左右,2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间,大部分时间为1-1.5倍水平,因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右;第二,价值转型之下的四大保险公司,死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构,友邦目前在港股交易于1.6-1.7倍PEV,考虑到国寿、新华在港股20%多的折价,国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平,有较大的提升空间。第三,预计EVPS保持15%-20%增速之下,目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值!

投资建议:在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商,如中信证券、华泰证券、国泰君安,同时建议关注投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券,以及主动管理能力突出的东方证券。继续坚定看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

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